事件★★✿：公司公布2024年年报与2025年一季报★★✿，2024年公司实现营业收入1013.07亿元★★✿，同比增长22.59%★★✿，实现归属母公司的净利润12.02亿元★★✿，同比增长50.80%★★✿，扣非后的归母净利润9.34亿元★★✿，同比增长105.39%★★✿，基本每股收益0.51元★★✿。2025年一季度★★✿，公司实现营业收入194.20亿元★★✿，同比下滑8.01%★★✿，净利润6.11亿元★★✿，同比增长5.36%★★✿，扣非后的净利润6.00亿元★★✿，同比增长11.69%★★✿，基本每股收益0.26元★★✿。

　　涤纶长丝产销增长★★✿，浙石化盈利提升推动业绩增长★★✿。2024年纺织服装内需温和增长★★✿，公司涤纶长丝产销实现较快增长★★✿，加上参股浙石化带来投资收益的提升★★✿，共同推动了业绩的增长★★✿。全年涤纶长丝产量1281.89万吨★★✿，同比增长22.41%★★✿，销量1297.81万吨★★✿，同比增长25.46%★★✿。其中POY销量968.2万吨★★✿，增长23.44%★★✿，FDY销量214.12万吨★★✿，增长45.72%★★✿，DTY销量111.96万吨★★✿，增长12.64%★★✿。价格方面★★✿，全年涤纶长丝售价总体平稳★★✿，2024年平均售价6904元/吨★★✿，同比下滑1.98%★★✿。其中POY均价6632元/吨★★✿，下滑2.14%★★✿，FDY均价7408元/吨★★✿，下滑2.63%★★✿，DTY均价8283元/吨★★✿，下滑0.19%★★✿。受益于长丝产销的增长★★✿，公司全年化纤业务收入925.12亿元★★✿，同比增长23.45%★★✿，推动了全年营收的增长★★✿。盈利能力方面★★✿，2024年公司化纤业务毛利率4.89%★★✿，同比下降0.71个百分点★★✿，综合毛利率4.64%★★✿，同比下降0.42个百分点★★✿，总体保持平稳★★✿。在收入增长的推动下★★✿，全年主业实现毛利47.03亿元★★✿，同比增长12.38%★★✿。

　　2024年公司参股的浙石化二期工程炼油★★✿、芳烃★★✿、乙烯及下游化工品装置全面投料试车★★✿。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置★★✿，持续优化装置性能★★✿，不断挖潜增效★★✿，部分化工产品毛利有改善★★✿，盈利较2023年大幅提升★★✿。全年公司实现对联营和合营企业投资收益7.11亿元★★✿，较2023年增长161.40%★★✿，构成了2024年公司利润增长的重要来源★★✿。在涤纶主业毛利增长和投资收益提升的贡献下★★✿，2024年公司实现净利润12.02亿元★★✿，同比增长50.80%★★✿，扣非后净利润9.34亿元★★✿，同比增长105.39%★★✿。

　　一季度行业景气有所复苏★★✿，公司业绩环比大幅增长★★✿。2024年四季度以来受国内宏观释放利好推动★★✿，涤纶长丝需求有所复苏★★✿。2025年一季度以来涤纶长丝景气有所复苏★★✿，推动公司业绩继续改善★★✿。2022年一季度★★✿，公司实现营业收入194.20亿元★★✿，同比下滑8.01%★★✿，环比下滑23.11%★★✿；实现归母净利润6.11亿元★★✿，同比增长5.36%★★✿，环比增长213.00%★★✿。一季度公司实现对联营和合营企业投资收益2.54亿元★★✿，以此测算★★✿，公司涤纶主业实现净利润约3.57亿元★★✿，同比增长约8.5%★★✿，环比增长约2450%★★✿。

　　涤纶长丝景气有望进一步提升★★✿，推动业绩持续改善★★✿。近年来涤纶长丝行业供需格局持续改善★★✿，行业扩产较为有序★★✿，集中度不断提升★★✿。需求面受国内零售和出口需求的拉动★★✿，我国纺织服装领域呈现较为明显的复苏态势★★✿，拉动涤纶长丝需求的增长★★✿，从而推动行业景气的进一步复苏★★✿。公司作为国内涤纶长丝的领先企业★★✿，产能规模位居全球第一★★✿，有望受益于行业景气的复苏★★✿，推动盈利持续改善★★✿。

　　盈利预测与投资评级★★✿：预计公司2025★★✿、2026年EPS为0.93元和1.24元★★✿，以5月12日收盘价10.91元计算★★✿，PE分别为11.67倍和8.80倍★★✿，公司估值较低★★✿，考虑未来行业前景★★✿，维持公司“买入”的投资评级★★✿。

　　近日★★✿，晶品特装发布2024年年报★★✿。2024年★★✿，公司实现营业收入1.64亿元★★✿，同比减少27%★★✿，实现归母净利润-0.57亿元★★✿，同比减少287%

　　1古典艳情★★✿、2024年★★✿，公司实现营业收入1.64亿元★★✿，同比减少27%★★✿，实现归母净利润-0.57亿元古典艳情★★✿，同比减少287%★★✿。受客户总体单位合同签订进度★★✿、技术状态等因素影响★★✿，部分已明确的需求因合同签订时间较晚★★✿，未能及时确认收入★★✿，导致公司国防军工销售收入同比下降45%至1亿元★★✿，进而影响公司整体业绩★★✿。民用销售收入实现0.62亿元★★✿，同比增加71%★★✿，公司民用领域拓展初见成效★★✿。

　　2★★✿、深度融合人工智能★★✿，军用机器人应用前景广阔★★✿。2024年★★✿，公司军用机器人产品实现收入0.40亿元★★✿，同比减少52%★★✿，毛利率减少5.46个百分点至31.34%★★✿。针对智能化★★✿、无人化作战的迫切需求★★✿，公司深度融合人工智能等先进技术★★✿，研发智能作战机器人★★✿，该类装备将作为未来无人化作战的骨干力量★★✿，应用前景广阔★★✿。除此之外★★✿，公司前瞻未来技术和产业发展方向★★✿，依托“超人脑”技术发展战略★★✿，研究军用机器人模型构建★★✿、具身智能模型仿真训练平台以及多模态大模型端侧高效部署等所涉及的系列关键技术★★✿，为公司相关军用机器人产品开发提供技术支撑★★✿，并可为足式机器人等其他智能化产品研发赋能★★✿，助力行业发展★★✿。

　　3★★✿、一季度收入同比高增★★✿、利润减亏★★✿，在手订单有望支撑全年业绩★★✿。2025Q1★★✿，公司实现营收2641万元★★✿，同比增加213%★★✿，归母净利润-358万元★★✿，减亏571万元★★✿。截至一季度末★★✿，公司在手订单及备产通知约3.30亿元（含税）★★✿，现金流充足★★✿，有望较好支撑全年业绩★★✿。

　　4★★✿、看好军贸业务拓展发力★★✿。2024年6月公司与保利科技签署了战略合作协议★★✿，双方将在智能化装备外贸领域展开合作★★✿，为公司拓展外贸市场提供了强力支撑★★✿。

　　5★★✿、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.62★★✿、1.06★★✿、1.71亿元★★✿，同比增长209%★★✿、71%★★✿、60%★★✿，对应当前股价PE分别为90★★✿、53★★✿、33倍★★✿，维持“增持”评级★★✿。

　　公司发布2024年年报及2025年一季报★★✿，公司产品结构持续优化★★✿，经营成效稳步提升古典艳情★★✿，维持“买入”评级★★✿。

　　云计算双维度突破★★✿，通信及移动网络设备稳健增长★★✿。1）云计算★★✿：2024年★★✿，公司云计算业务实现双维度突破★★✿，释放强劲增长动能★★✿。营业收入达3193.77亿元★★✿，同比增长64.37%★★✿，占公司整体营业收入首度超过五成★★✿。产品结构方面★★✿，AI服务器营收同比增幅超150%★★✿，占云计算业务营收比例突破四成★★✿，成为公司业务版图中的核心增长极★★✿。通用服务器营收同比实现20%增长★★✿，跑赢市场整体趋势★★✿。2）通信及移动网络设备★★✿：通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98亿元★★✿，同比稳定增长★★✿。公司持续紧跟数字经济与AI发展的步伐★★✿，出货实现稳健成长★★✿，持续巩固行业领先地位★★✿。终端精密结构件方面★★✿，因大客户高端机型在消费电子领域增长韧性★★✿，2024年公司5G终端精密机构件出货量进一步提升★★✿，同比增长10%★★✿。高速交换机方面★★✿，2024年400G★★✿、800G高速交换机增长趋势显著★★✿，同比增长数倍★★✿。未来★★✿，公司将持续聚焦高速交换机技术创新★★✿，深化与全球头部交换机厂商的合作★★✿，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位★★✿。

　　2025年一季度★★✿，公司产品结构进一步优化★★✿，经营成效稳步提升★★✿。云计算业务方面★★✿，板块营业收入同比增长超过50%★★✿。以产品类别来看★★✿，AI服务器★★✿、通用服务器营业收入同比皆超过50%★★✿。以客户类别来看★★✿，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%★★✿，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%★★✿。通讯及移动网络设备方面★★✿，公司紧密贴合数字经济与AI发展趋势★★✿，依托前沿技术和研发实力★★✿，积极推进战略布局★★✿，有效实现对客户的稳健出货★★✿。

　　考虑全球AI基础设施景气度有望持续上行★★✿，公司不断推进先进产品研发★★✿，且多元业绩弹性有望加速释放★★✿，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7564.19/9126.78/10552.89亿元★★✿，实现归母净利润分别为293.66/353.90/402.21亿元★★✿，对应2025-2027年PE分别为13.0/10.8/9.5倍★★✿。维持“买入”评级★★✿。

　　积极推进增储和扩产建设★★✿，玉龙三期有望增厚矿产铜产量★★✿。公司积极推进增储和扩产建设★★✿，截至2024年年底★★✿，公司铜金属/锌金属/铅金属/钼金属资源储量分别为581/248/147/36万吨★★✿。铜板块★★✿：2024年公司玉龙铜矿实现矿产铜产量15.91万吨★★✿，玉龙铜业正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作★★✿，玉龙三期项目有望增厚公司矿产铜产量★★✿。铅锌板块★★✿：2024年公司获各琦铜多金属矿铅锌系统已顺利完成升级改造并如期投产★★✿，铅锌矿处理能力达150万吨/年★★✿，矿产铅★★✿、锌产量逾4万吨/年★★✿。

　　铜★★✿、锌★★✿、铅价格同比上涨★★✿，冶炼端加工费下降影响较小★★✿。根据生意社等数据统计★★✿，2025年Q1现货铜/现货锌/现货铅/钼(≥99.95%)均价分别为7.74/2.40/1.70/45.28万元/吨★★✿，同比分别为+12%/+15%/+6%/-2%★★✿，环比分别为+3%/-6%/+1%/-2%★★✿。2025年Q1★★✿，公司毛利率/销售净利率为17.40%/9.38%★★✿，同比分别为-1.07/-1.45pct★★✿，环比分别为+4.47/+4.52pct★★✿，公司原材料自给率较高★★✿，冶炼端加工费下降影响较小★★✿；公司销售★★✿、管理★★✿、研发★★✿、财务费用率合计为3.75%★★✿，同比-0.87pct★★✿，环比-2.55pct★★✿，费用端略微下降★★✿，保持较低水平★★✿；公司投资收益为-2.66亿元★★✿，主要系期货套保亏损等因素所致★★✿。

　　投资建议★★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.58/38.14/41.34亿元★★✿，首次覆盖★★✿，给予“买入”评级★★✿。

　　业绩符合预期★★✿，稳健增长★★✿。2024年★★✿，公司实现营收21.43亿元★★✿，同比+0.48%★★✿；实现归母净利润2.95亿元★★✿，同比+9.68%★★✿；实现扣非归母净利润2.76亿元★★✿，同比+13.05%★★✿。2025年一季度★★✿，公司实现营收5.77亿元★★✿，同比+1.21%★★✿；实现归母净利润0.90亿元★★✿，同比+6.94%★★✿；实现扣非归母净利润0.90亿元★★✿，同比+11.97%★★✿。

　　2024年公司核电业务订单高增长★★✿。2024年★★✿，公司取得新增订单25.21亿元★★✿，其中★★✿：神通核能11.02亿元★★✿，同比高增37%★★✿；冶金事业部4.09亿元★★✿、能源装备事业部1.93亿元★★✿、无锡法兰7.01亿元★★✿、瑞帆节能1.16亿元★★✿。

　　2024年现金分红金额创历年新高★★✿。2024年★★✿，公司计划现金分红约8882万元★★✿，占归母净利润的30.12%★★✿，年度现金分红总额再次创历史新高★★✿，也进一步彰显了公司重视股东回报的决心★★✿。

　　事件★★✿：1）公司发布2024年年报★★✿，全年实现收入15.28亿元★★✿，同比增长7.07%★★✿，实现归母净利润1.10亿元★★✿，同比下降25.66%★★✿。

　　2）公司发布2025年一季报★★✿，2025Q1实现收入4.98亿元★★✿，同比增长59.31%★★✿，归母净利润0.31亿元★★✿，同比下降7.30%★★✿。

　　电驱动解决方案专家★★✿，收入规模稳步增长★★✿。公司专注于电驱动系统全产业链研发制造★★✿，核心产品涵盖轮毂电机★★✿、中置电机两大动力系统★★✿，并配套自主研发的智能控制器★★✿、高精度传感器及人机交互仪表★★✿，形成完整的电驱动解决方案★★✿，产品主要服务于电动自行车★★✿、电助力自行车★★✿、电动摩托车★★✿、电动滑板车等主流两轮出行市场★★✿，同时向割草机★★✿、电动轮椅★★✿、高尔夫捡球机器人等新兴领域拓展延伸★★✿。公司收入规模稳步增长★★✿，2020-2024年公司收入年均复合增长率达18.73%★★✿。

　　盈利能力有所下滑★★✿，高分红重视股东回报★★✿。2024年公司销售毛利率★★✿、净利率分别为17.63%★★✿、7.19%★★✿，同比分别-2.62pct★★✿、-3.15pct★★✿。2025Q1销售毛利率★★✿、净利率分别为16.84%★★✿、6.32%★★✿，同比分别-7.11pct★★✿、-4.51pct★★✿。盈利能力有所下滑主要系市场竞争激烈导致行业价格下行★★✿。在分红方面★★✿，公司积极回馈股东★★✿，2024年度拟每10股派发现金红利4.00元★★✿，叠加2024年前三季度权益派发★★✿，2024年累计现金红利为每10股9.50元★★✿，全年累计派发现金红利1.10亿元★★✿，分红比例达100.37%★★✿。

　　电动两轮车需求向好★★✿，有望进入机器人领域★★✿。国内“新国标”实施加速低效产能出清★★✿，催生存量替换需求★★✿；欧洲多国通过补贴政策及基建配套推动电助力自行车普及★★✿，电动两轮车需求向好★★✿，公司坚持研发投入★★✿、持续提升智能制造水平★★✿、坚定实施全球化战略★★✿，有望继续提升市场份额★★✿。同时公司不断完善产品布局★★✿，积极考虑新的应用场景★★✿，在广义的轮式机器人项目上★★✿，公司已有批量供应或在研的电机产品★★✿，未来有望拓展电驱动系统系列产品在人形机器人或具身智能领域的应用★★✿。

　　盈利预测与投资建议★★✿：预计2025年-2027年公司营业收入分别为18.39亿元★★✿、21.35亿元和24.73亿元★★✿，归母净利润分别为1.22亿元★★✿、1.36亿元和1.53亿元★★✿，6个月目标价47.29元★★✿，对应2025年45倍PE★★✿，首次覆盖★★✿，给予“买入”评级★★✿。

　　事件★★✿：2025年5月13日★★✿，乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称“公司”）举行2024年度业绩说明会★★✿。

　　公司业务营收利润增长亮眼★★✿，自有品牌为营收增长主引擎★★✿。公司2024年营业收入为52.44亿元★★✿，同比增长21.22%★★✿；24Q4营业收入为15.73亿元★★✿。从产品角度考虑★★✿，主粮和零食业务是主要增长动力★★✿，其对应2024年营业收入分别同比增长28.88%和14.66%★★✿。按照销售模式★★✿：2024年直销模式业务收入19.69亿元尊龙凯时官网网址★★✿。★★✿，同比增长59.33%★★✿，占公司营业收入比重37.55%★★✿。按照业务模式★★✿：2024年自有品牌业务收入35.45亿元★★✿，同比增长29.14%★★✿，占公司营业收入比重67.59%★★✿。2024年实现归母净利润为6.25亿元★★✿，同比增长45.68%★★✿；24Q4实现归母净利润为1.54亿元★★✿。2024年经营活动现金流量净额为7.19亿元★★✿，同比增长16.60%★★✿。2025年第一季度★★✿，公司延续良好发展态势★★✿，营业收入实现14.79亿元★★✿，同比增长34.82%★★✿；利润为2.04亿元★★✿，同比增长37.68%★★✿。公司盈利能力持续提升★★✿，继续保持着行业头部地位★★✿。

　　泰国工厂缓解了关税压力★★✿，维持海外OEM业务增长预期★★✿。由于中美贸易摩擦★★✿，公司部分美国订单已转移至泰国工厂生产★★✿，原材料价格和人效导致生产成本有所上升★★✿。但公司与客户积极沟通★★✿，共同承担关税影响★★✿，采取一户一策的方式协商解决方案★★✿。此外乖宝宠物的出口业务广泛覆盖全球三十多个国家和地区★★✿，美国关税政策主要针对对美出口业务★★✿，对其他出口国家并无影响★★✿。尽管美国是宠物食品的最大消费市场★★✿，公司也将大力发展美国之外的市场★★✿。公司表示在海外OEM业务方面★★✿，公司维持2025年合理的增长预期★★✿，不会因贸易摩擦而降低境外OEM年度目标★★✿。

　　持续加码泰国★★✿，产能扩充助力全球布局★★✿，研发中心建设提升国际竞争力★★✿。泰国工厂目前处于满产状态★★✿，为满足公司发展需求★★✿，公司正在推进扩建项目★★✿，预计投资额超过2亿元人民币★★✿。该项目计划于2025年6月投产★★✿，届时泰国工厂的产能将实现翻倍增长★★✿，同时生产品类也将进一步拓展★★✿。此外★★✿，公司还在泰国筹划研发中心建设★★✿，作为全球研发体系的重要组成部分★★✿，目前相关投入预算正在测算之中★★✿。

　　研发投入达到8500多万元★★✿，加快实施数字化转型提升运营效率★★✿。2024年公司研发投入超过8500万元★★✿，同比增长16%★★✿，在行业内处于领先地位★★✿，已获得专利329项★★✿。公司研发聚焦于鲜肉处理工艺优化★★✿、品类创新★★✿、功能性配方储备以及工艺创新带动的制造技术突破★★✿，旨在为品牌高端化和供应链升级提供核心驱动力★★✿。公司将继续坚持长期主义★★✿，加大研发技术投入★★✿，以维护公司的产品优势★★✿。在数字化转型方面★★✿，公司大力进行供应链的数字化能力建设★★✿，支撑品牌高端化战略★★✿。未来将对数字化体系进行全面深度重构★★✿，打造数字化全球化战略架构★★✿。

　　资金用途规划明确★★✿，分红政策稳定★★✿。截至2024年期末★★✿，公司货币资金接近7亿元★★✿，包括尚未使用的募集资金和自有资金★★✿。公司资金用途主要分为资本化支出和日常支出★★✿。资本化支出方面★★✿，除了募投项目外★★✿，还包括境内外供应链体系建设★★✿、研发体系建设（含泰国研发体系建设）★★✿、数字化投入等★★✿；日常支出则涵盖品牌投入★★✿、营销投入及日常运营成本等★★✿。若未来有符合公司发展战略★★✿、有利于品牌和产品矩阵布局的合适标的★★✿，公司不排除采用并购等外延式增长方式推动公司整体发展★★✿。在分红规划方面★★✿，2024年公司进行了两次分红★★✿，总额超过2亿元★★✿，占当年净利润的32%★★✿。公司将继续坚持长期稳定★★✿、连续性的分红政策★★✿，以增强投资者对公司未来发展的信心★★✿。关于股东减持★★✿，此次股东减持是通过创业板第三方询价转让方式进行的★★✿。股东基于自身资金需求和投资策略调整进行正常减持★★✿，符合减持法律法规要求★★✿，并不代表对公司未来发展缺乏信心★★✿。

　　2025年4月23日★★✿，新易盛发布2024年及2025年一季度报告★★✿。2024年全年★★✿，公司实现营业收入86.47亿元★★✿，同比增长179.15%★★✿；实现归母净利润28.38亿元★★✿，同比增长312.26%★★✿。2025年Q1★★✿，公司实现营业收入40.52亿元★★✿，同比增长264.13%★★✿，环比增长15.24%★★✿；实现归母净利润15.73亿元★★✿，同比增长384.54%★★✿，环比增长31.95%★★✿。

　　算力基础硬件需求持续旺盛★★✿，高速率产品占比提升带动盈利提升收入端★★✿，算力基础硬件需求持续旺盛★★✿，光模块技术路径多点推进★★✿。公司当前产品矩阵覆盖多速率★★✿、多结构★★✿、多材料★★✿，高速率产品占比提升大幅优化公司收入结构★★✿。盈利端★★✿，毛利率高增★★✿，费率稳定在较低水平★★✿。1）毛利率方面★★✿，公司的高速率产品占比提升★★✿，叠加精细化的生产流程管理下的成本优化★★✿，公司2024年毛利率同比提升13.73pcts★★✿，达到44.72%★★✿。2025Q1★★✿，公司综合毛利率进一步环比提升0.47pcts★★✿，达到48.66%★★✿。2）费用率方面★★✿，公司期间费用率稳定在较低水平★★✿，2024年公司期间费用率同比提升0.83pcts至1.01%★★✿；研发费用同比增长201.38%达到4.03亿元★★✿，推动同期高速率★★✿、硅光模块★★✿、相干光模块★★✿、LPO等多个项目取得多项进展★★✿。

　　公司产品矩阵覆盖电信★★✿、数据中心等多个应用领域★★✿。其中数据中心领域★★✿，作为国内少数具有100G★★✿、200G★★✿、400G和800G批量交付能力的光模块供应商★★✿，新易盛已成功推出基于VCSEL/EML★★✿、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G★★✿、800G★★✿、1.6T系列高速光模块产品★★✿，和400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品★★✿、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品★★✿。其中★★✿，公司作为业界首家公司宣布推出创新的800G线性驱动可插拔光学器件（LPO）收发器★★✿，并以高分获得2024年Lightwave创新奖★★✿。同时★★✿，泰国二期产能已投运★★✿，国际局势紧张下的风险敞口得以一定程度控制★★✿。

　　作为行业领先的光模块供应商尊龙凯时人生就是搏·(中国)官网★★✿，公司技术储备充裕★★✿、客户资源丰富★★✿、成本控制领先★★✿，将受益于算力需求扩张★★✿。我们预计2025-2027年★★✿，公司营业收入分别为170.58★★✿、225.83★★✿、273.51亿元★★✿，归母净利润分别为54.43★★✿、72.12★★✿、88.74亿元★★✿，对应PE估值分别为21★★✿、16★★✿、13倍★★✿，维持“买入”评级★★✿。

　　事件★★✿：江瀚新材发布2024年年报★★✿，公司实现营业收入22.16亿元★★✿，同比下降2.69%★★✿；实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元★★✿，同比下降8.03%★★✿。其中★★✿，第四季度实现营业收入5.12亿元★★✿，同比下降2.67%★★✿、环比下降3.36%★★✿；实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元★★✿，同比增长20.57%★★✿、环比下降0.13%★★✿。公司2024年度现金分红比例为61.67%★★✿，维持较高的分红比例★★✿。2025年第一季度实现营业收入4.92亿元★★✿，同比下降16.20%★★✿；实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元★★✿，同比下降37.39%★★✿。

　　募投项目产能释放带来销量提升★★✿，产品价格下降影响利润规模★★✿。2024年★★✿，公司实现营业收入22.16亿元★★✿，同比减少0.61亿元★★✿，yoy-2.7%★★✿，销售额变化主要由于功能性硅烷产品市场价格回落所致★★✿。分业务看★★✿，2024年★★✿，公司主营业务中功能性硅烷★★✿、功能性硅烷中间体分别实现营收21.50尊龙凯时人生就是搏·(中国)官网★★✿、0.49亿元★★✿。25年第一季度★★✿，上述业务分别实现收入4.77★★✿、0.10亿元★★✿，同比变动-9935★★✿、+406万元★★✿。

　　盈利方面★★✿，2024年公司在产品价格低位运行的情况下★★✿，公司通过以量补价★★✿，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平★★✿。25Q1受到功能性硅烷市场价格持续下跌★★✿，叠加美国关税政策影响★★✿，公司毛利率水平同比下滑★★✿。该季度公司实现毛利润为1.26亿元★★✿，同比减少0.74亿元★★✿，yoy-37.0%★★✿；综合毛利率25.6%★★✿，yoy-8.4pcts★★✿。

　　公司成本管理能力强★★✿，费用率维持较低水平★★✿。费用方面★★✿，2024年公司期间费用合计0.85亿元★★✿，期间费用率3.8%★★✿，yoy-0.6pcts★★✿。25Q1公司期间费用率维持较低水平为2.9%★★✿，同比下降1.3pcts★★✿。

　　稳步推进一揽子硅基新材料项目★★✿，新建功能新材料硅基前驱体项目★★✿。公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目★★✿，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品★★✿，实现规模扩张与绿色发展的统一★★✿。此外★★✿，公司4月28日公告★★✿，拟将原募投项目变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”★★✿，新项目投资金额4.30亿元★★✿，项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10,000吨★★✿、电子级正硅酸乙酯5,000吨★★✿，预计2027年10月建成投入试生产★★✿。经公司测算★★✿，项目财务内部收益率（所得税后）为41.36%★★✿，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类★★✿，扩展下游应用范围★★✿。

　　盈利预测与估值★★✿：结合公司产品价格趋势★★✿、未来产能投放节奏★★✿，预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025★★✿、2026年前值为7.1/8.2亿元）★★✿，维持“买入”的投资评级★★✿。

　　24年变频器实现营收10.35亿★★✿，yoy+27%★★✿，毛利率42.98%★★✿；伺服&控制系统营收4.95亿★★✿，yoy+17%★★✿，毛利率32.48%★★✿。变频器毛利率维持高位★★✿，伺服毛利率持续改善★★✿。

　　主业方面★★✿，公司产品市场竞争力显著增强★★✿。1）变频器产品体系★★✿：现已形成涵盖高中低压★★✿、单传多传的完整产品矩阵★★✿；2）伺服产品★★✿：完成功率范围全覆盖★★✿，支持多种总线协议★★✿，具备单机★★✿、多传等多种配置方案★★✿；3）控制系统★★✿：已构建完整的控制层★★✿、驱动层★★✿、执行层产品体系★★✿，持续渗透小型PLC市场★★✿，同时加速向中高端市场拓展★★✿。

　　机器人方面★★✿，公司提供机器人全领域方案与部件★★✿。1）人形机器人★★✿：提供全套运动执行器解决方案★★✿，核心部件自主研发★★✿，融合创新技术与智能算法★★✿；2）工业机器人★★✿：提供整机动力解决方案★★✿，系列伺服系统功能多样★★✿；3）AGV/AMR移动机器人★★✿：能灵活提供多种运动控制方案★★✿；4）机器人核心零部件★★✿：提供伺服一体机等多样化产品及解决方案★★✿。

　　风险提示★★✿：原材料价格波动风险★★✿；IC芯片★★✿、IGBT等电子元器件进口依赖风险★★✿；行业竞争加剧风险★★✿；股价波动风险★★✿；测算主观性风险★★✿。

　　中科智易公告★★✿：北京中科智易科技股份有限公司（以下简称“公司”）董事会于2025年5月9日收到股东沈增辉通知★★✿，收购人广电计量检测集团股份有限公司与公司★★✿、沈增辉于2025年5月9日签署了《股权投资意向书》★★✿。

　　国信机械观点★★✿：广电计量自2024年以来进行战略优化★★✿，从做宽行业向做深行业转变★★✿，持续构建围绕战略性行业

　　打造“计量+科研+检测+认证+工具研制”等一站式服务能力★★✿，其中投资并购是完善服务能力的重要方式之一★★✿。公司第一大行业客户为国防科工★★✿，中科智易是聚焦于特殊行业的作战试验和在役考核环节★★✿，收购中科智易有利于公司的国防科工业务由摸底试验★★✿、比测试验★★✿、鉴定试验延伸至作战试验★★✿、在役考核★★✿，完善装备全寿命周期试验★★✿。双方具有较好的产业协同★★✿，有助于提升广电计量市场竞争力★★✿。

　　投资建议★★✿：广电计量作为第三方计量检测龙头★★✿，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局★★✿，在计量校准★★✿、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位★★✿，有望充分受益科技创新及国产替代趋势★★✿。维持盈利预测★★✿，预计2025年-2027年归母净利润为4.00/4.59/5.35亿元★★✿，对应PE26/23/20倍★★✿，维持“优于大市”评级★★✿。

　　蜂助手★★✿：代理运营商虚拟商品起家★★✿，拓展至云终端基座搭建者★★✿。公司传统主业为运营商代理流量等虚拟商品★★✿，发力合作云厂商如华为★★✿、字节等★★✿，帮助运营商搭建云终端★★✿、云平台★★✿。公司2020-2024年营收CAGR达32%★★✿，稳健增长★★✿；25Q1公司收入实现45%的增速★★✿，随着云终端★★✿、物联网场景运营等业务曲线发力★★✿，公司有望加速成长★★✿。

　　【基本盘】数字商品运营★★✿：运营商虚拟商品中间商★★✿，整合多元数字商品和碎片化渠道资源★★✿。公司顺应移动互联网多次变革★★✿，推出满足运营商需求的创新数字商品★★✿，与运营商及网络视频商建立了良好稳定的合作关系★★✿，且在数字商品供应链侧拿下多个独家代理权★★✿，享受更低的采购成本★★✿。业务成长性★★✿：数字商品业务模式具备较高的可复制性★★✿，体现在地区上和客群上★★✿，同时在行业客户垂直化挖掘服务深度★★✿。与生活相关的各种服务将全面线上化★★✿、权益化★★✿，为业务带来广阔的发展空间★★✿。基于客户+规模优势★★✿，数字商品运营作为现金流型业务稳健增长★★✿。

　　【第二曲线】云终端运营★★✿：和华为及移动合作云手机★★✿，切入算力运营星辰大海★★✿。公司2019年开始华为云合作进行上层开发★★✿，基于华为云算力+自研虚拟化技术★★✿，提供“云端运行★★✿、本地交互”的轻终端体验★★✿。使“低配”终端得以享受“高配”场景★★✿，如C端★★✿：游戏云化（突破硬件限制）★★✿、办公云化（跨端无缝衔接）★★✿；B

　　端★★✿：政企安全办公（数据不落地）★★✿。云手机用户持续快速增长★★✿，从百万级-千万级-亿级体量不断突破★★✿，中国移动目标3年内云手机用户破亿★★✿，伴随着用户数不断突破★★✿，公司分成收入也将快速增长★★✿；且公司与鸿蒙生态协同★★✿，未来可延伸至车机★★✿、智能家居等“泛终端”场景★★✿。

　　【生态布局】物联网场景运营★★✿：AI端侧流量运营★★✿，助力互联网抢占AIoT红利★★✿。2016年发力物联网流量运营和解决方案板块★★✿，公司针对2C/2B/2H★★✿，开发不同端侧通信设备★★✿，以物联网通信连接为基础★★✿，以流量运营为核心商业模式★★✿。公司与腾讯★★✿、字节等大厂生态互补★★✿，共同抢占AIoT和边缘算网红利★★✿。大厂需要突破2C流量天花板★★✿，推动（游戏/视频/音乐/模型等）产品通过机顶盒等形式渗透2H市场★★✿；与火山引擎合作设计推出P8-SDWAN设备★★✿，助力云厂商IaaS变现★★✿，拉动蜂助手硬件销售收入和流量收入增长★★✿。看好短期硬件连接数增加带来的设备增收★★✿，规模效应扩大后看好流量收入放量★★✿。

　　投资建议★★✿：公司从数字商品服务拓展华为云终端平台搭建★★✿、物联网流量运营★★✿，第二三曲线有望快速发展★★✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元★★✿，当前市值对应的PE倍数为47x/32x/22x★★✿。首次覆盖★★✿，给予“推荐”评级★★✿。

　　25Q1营收同比微增★★✿，利润端承压★★✿。25Q1实现营收1.29亿元/同比+0.73%★★✿，归母净利润同比-58.93%至0.04亿元★★✿，利润下滑主要归因于人员工资普调及团代订房费★★✿、水电费等成本较上年同期增加★★✿。毛利率22.86%/同比-5.36pct★★✿，三费费用率15.72%/同比+1.82 pct★★✿，净利率环比+5.83pct 同比-4.95pct至3.42%★★✿。2025年1月景区接待游客27.23万人次/同比+18.36%★★✿；春节假期（8天）接待游客7.6万人次★★✿，与去年持平★★✿，客流量保持稳健★★✿。

　　主业提质扩容★★✿，景区管理能力持续夯实★★✿。①交通运营独家优势突出★★✿：公司拥有长白山北★★✿、西★★✿、南三大景区游客运输独家经营权★★✿，2024年旅游客运业务收入达5.38亿元★★✿，同比增长27.89%★★✿，在总营收中占比达72%★★✿，维持核心支撑地位★★✿。②景区基础设施全面升级★★✿：全年完成景区道路改造★★✿、智慧化系统建设等项目133项★★✿，更新旅游车辆超200台★★✿，有效提升旅游承载力与游客体验★★✿。北斗定位★★✿、客流分布统计★★✿、智能防护等系统建成并投入使用★★✿，显著优化景区运营效率★★✿。③景区管理输出加快★★✿：截至2024年★★✿，公司在管景区数量提升至7个（含延吉梦都美度假村托管项目）★★✿，形成景区+酒店+交通一体化管理体系★★✿，外延拓展能力持续增强★★✿。我们认为★★✿，景区管理体系的可复制性与品牌影响力持续强化★★✿，为公司拓展区域资源整合能力奠定了坚实基础★★✿。

　　多元业态协同推进★★✿，冰雪旅游与酒店业务双轮驱动★★✿。充分依托长白山优质冰雪资源★★✿，公司大力拓展冬季旅游市场★★✿，全年造雪量超30万立方米★★✿，围绕二道白河“粉雪小镇”打造雪绒花雪乐园★★✿、雪雕版云顶天宫★★✿、美人松爱情森林等9大特色冰雪体验项目★★✿，显著丰富了冬季产品供给★★✿，提升游客粘性★★✿。公司围绕温泉度假★★✿、民宿精品等方向加速布局★★✿，恩都里项目★★✿、温泉部落二期等新项目稳步推进★★✿，预计将进一步扩展中高端消费场景★★✿，夯实度假体系护城河★★✿。

　　深化营销与平台化整合★★✿，打开消费客群新空间★★✿。2024年★★✿，公司成立产品营销事业部★★✿，整合线上线下渠道资源★★✿，持续深化品牌曝光与精准营销★★✿，全年游客满意度调查回收48.83万份★★✿，满意率高达99.63%★★✿。同时★★✿，公司通过投放150台“T3出行”网约车★★✿、开通景区直通车★★✿、城际快线等多元交通产品★★✿，优化游客接驳体验★★✿，助推客流增长★★✿。以“大长白山”理念为指导★★✿，公司系统整合冰雪★★✿、温泉★★✿、森林★★✿、地质等资源★★✿，推出多类别度假产品和精品线路★★✿，延长游客停留时间★★✿，提升消费深度★★✿。天池咨询公司作为管理输出平台★★✿，全年实现营收562.49万元★★✿，同比增长117.19%★★✿，反映出公司在旅游资源整合和产品体系搭建方面取得初步成效★★✿，未来全域旅游平台化运营能力有望持续增强★★✿。

　　投资建议★★✿：公司依托长白山核心自然资源优势尊龙凯时人生就是搏·(中国)官网★★✿，主业恢复势头良好★★✿，平台化★★✿、品牌化转型提速★★✿，伴随新业态落地及盈利释放★★✿，预计中长期营收及盈利能力有望持续提升★★✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.82/2.21/2.57亿元★★✿，EPS分别为0.68/0.83/0.96元★★✿，对应目前PE分别为48/40/34★★✿，维持“买入”评级★★✿。

　　2024年★★✿，公司营收（25.13亿元,+4.21%）★★✿，营业成本（16.53亿元★★✿，+7.35%）★★✿，营业收入创历史新高★★✿；归母净利润（2.86亿元★★✿，-5.57%）★★✿，扣非归母净利润（2.77亿元★★✿，-1.09%）★★✿，毛利率（34.24%★★✿，-1.93pcts）★★✿，净利率（10.09%★★✿，-1.46pcts）★★✿，报告期内★★✿，公司利润规模小幅下降★★✿。

　　费用方面★★✿，2024年★★✿，公司期间费用率（26.45%★★✿，+0.50pcts）★★✿。其中★★✿，销售费用率（1.44%★★✿，+0.05pcts）★★✿，管理费用率（7.87%★★✿，-0.10pcts）,财务费用率（5.01%★★✿，+0.58pcts）★★✿，财务费用率偏高★★✿，随着公司为优化债务结构和降低财务成本★★✿，在本期申请注册发行中期票据和超短期融资券★★✿，并启动向不特定对象发行可转债★★✿，财务费用率偏高的情况或在未来得到改善★★✿；研发费用率（12.13%★★✿，-0.03pcts）★★✿，公司本期研发费用有所增长★★✿，主要系本期材料试制费增长所致★★✿。

　　资产负债表方面★★✿，2024年★★✿，公司存货（20.88亿元★★✿，+12.43%）创历史新高★★✿，其中★★✿，原材料及周转材料（4.62亿元★★✿，+15.37%）和在产品（14.45亿元★★✿，+20.93%）增长幅度较高★★✿。合同负债（1.82亿元★★✿，+117.81%）★★✿，主要系本期预收国外客户货款增加所致★★✿。此外★★✿，截至2024年底★★✿，公司固定资产及在建工程（54.75亿元★★✿，+13.05%）★★✿，其中在建工程（13.89亿元★★✿，-10.89%）小幅下降★★✿，固定资产（40.86亿元★★✿，+24.42%）增长幅度较高★★✿，主要系公司本期在建工程转入固定资产金额较高所致★★✿；报告期内★★✿，公司四大在建工程项目★★✿，如退城进园新厂区★★✿，航空产业园项目★★✿，空港产业园项目和碳纤维复合材料制品产业化项目进展顺利★★✿，四大项目在本期转入固定资产金额合计9.78亿元★★✿。

　　现金流方面★★✿，2024年★★✿，公司经营活动现金流净额（0.99亿元★★✿，-57.55%）大幅下降★★✿，主要系公司本期销售商品★★✿、提供劳务收到的现金和收到的税费返还下降★★✿，以及支付其他与经营活动有关的现金上升所致★★✿；投资活动现金流净额为-8.10亿元★★✿，上年同期为-6.18亿元★★✿，公司本期投资支出扩大★★✿；筹资活动现金流净额（6.84亿元★★✿，+198.15%）大幅增长★★✿，主要系公司本期支付其他与筹资活动有关的现金大幅上升所致★★✿。

　　2025Q1★★✿，公司营业收入（6.63亿元★★✿，+0.03%）★★✿，与去年同期基本持平★★✿，实现归母净利（0.92亿元★★✿，+1.65%）★★✿，同比小幅增长★★✿，环比增速为54.49%★★✿，环比提升较为明显★★✿。

　　公司立足铸造行业★★✿，以两机零部件及高温合金材料产品业务为基础★★✿，逐渐向核能核电零部件及新材料领域★★✿，以及低空经济领域发展★★✿。近年来★★✿，公司主营业务收入中高温合金产品★★✿、高端精密铸件★★✿、新型材料和成品装备等占比不断提升★★✿，产品结构调整取得显著成效★★✿。分产品看★★✿：

　　①高温合金产品及精密铸钢件产品（14.69亿元★★✿，+6.69%）★★✿：主要包括航空发动机高温合金涡轮叶片★★✿、导向叶片★★✿、机匣★★✿，燃气轮机高温合金透平叶片★★✿，其他耐高压★★✿、耐腐蚀泵阀铸件等★★✿。

　　②核电及其他中大型铸钢件产品（6.42亿元★★✿，-5.32%）★★✿：主要包括核电铸件（如主泵泵壳★★✿、阀门和支撑件铸件）★★✿，燃气轮机铸件★★✿，船舶及海洋工程用耐蚀不锈钢铸件等★★✿。

　　③新型材料与装备（2.33亿元★★✿，+4.00%）★★✿：主要包括核能新材料（如中子屏蔽材料★★✿，高阻燃辐射屏蔽材料★★✿，乏燃料后处理材料）★★✿，核电站装备（如金属保温层★★✿，乏燃料贮存格架）★★✿，小型发动机和地面电源等★★✿。

　　公司两机业务维持高速增长★★✿，航发业务海内外双向发展★★✿，燃机产品订单同比增长103%★★✿。2024年至2025年一季度★★✿，公司陆续与GE航空航天★★✿、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录★★✿；与赛峰集团★★✿、西门子能源签署战略供货协议★★✿。截至2024年末★★✿，公司累计已开发完成“两机”品种736个★★✿，正在开发品种166个★★✿，在手“两机”订单超过12亿元★★✿。

　　航发方面★★✿，报告期内★★✿，公司航空发动机业务快速发展★★✿，储备型号进一步扩大★★✿。公司作为中国商发优秀供应商★★✿，累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种★★✿，产品涵盖叶片★★✿、机匣和结构件等多种热端部件★★✿，其中长江1000四号轴承座★★✿，被列入适航证项目并完成适航取证★★✿，为国产大飞机项目提供了有力保障★★✿。公司深度参与Leap各系列发动机供货★★✿，直接与国际行业龙头同台竞争★★✿，多款型号机匣市场占有率全球领先★★✿。

　　燃机方面★★✿，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发★★✿，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长★★✿。公司产品已经覆盖E★★✿、F★★✿、G/H等级多款型号燃气轮机古典艳情★★✿，不仅可以满足国内外客户不同需求★★✿，也对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑★★✿。2024年★★✿，公司燃气轮机产品接单同比增长102.8%★★✿。公司“两机”★★✿，尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号★★✿，全球合作进入长期供货协议阶段★★✿，在手订单和销售收入实现双双增长★★✿。

　　核能核电及新材料业务实现技术创新★★✿，打破国外垄断★★✿。报告期内★★✿，公司继续巩固核电铸件领域领先优势★★✿，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳★★✿；组织精英团队★★✿，加大多用途模块式小型堆科技示范工程项目攻关★★✿。公司研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层★★✿，缩短了核电主线安装周期★★✿；研制核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品★★✿，通过行业协会产品鉴定★★✿，打破国外垄断★★✿；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目★★✿，通过了整体真空度测试★★✿；交付国家重点项目订单要求的全部产品★★✿，并将积极参与新一轮招标★★✿。

　　低空经济业务方面★★✿，公司发动机整机产品实现交付★★✿，无人机整机产品实现首飞★★✿。截至2025年第一季度★★✿，公司的无人机制造已实现从涡轴发动机制造★★✿，到无人直升机整机制造的纵向跨越★★✿。2024年及2025年Q1★★✿，涡轴发动机方面★★✿，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作★★✿，研究提高发动机功率和燃油效率★★✿；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证★★✿，中标某专项课题并实现了产品交付★★✿。无人直升机整机方面★★✿，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可★★✿；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验★★✿。此外★★✿，公司与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作★★✿，为陆空多域平台★★✿、长航时重载eVTOL★★✿、STOL和UAM等平台提供高效率★★✿、高功重比混合动力系统★★✿；与翊飞航空签署战略合作协议★★✿，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案★★✿。

　　报告期内★★✿，公司通过发行可转债实施募投项目★★✿，以及设立新公司的方式★★✿，在三大业务领域实现内伸外延式增长★★✿。

　　两机零部件及高温合金业务方面★★✿，报告期内★★✿，公司全资子公司应流航源为子公司应流航空开发34个高温合金产品★★✿，大大缩短了核心零部件采购时间★★✿，有效助力自有涡轴发动机型号的开发★★✿。此外★★✿，公司在2025年4月公告发行可转债预案（修订稿）★★✿，拟投入两大募投项目★★✿，即“叶片机匣加工涂层项目”和“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”★★✿。其中★★✿，叶片机匣加工涂层项目总投资金额为11.5亿元★★✿，拟使用募集资金5.5亿元★★✿，由应流航源负责实施★★✿，正在按规划建设★★✿。项目完工后★★✿，公司将成为业内极少数具备母合金冶炼★★✿、陶瓷型芯制备★★✿、高温合金铸造★★✿、热等静压★★✿、加工涂层全产业链的企业★★✿，满足客户一站式部件采购需求★★✿，为开拓更为广阔的维修市场奠定基础★★✿。

　　核能核电及新材料业务方面★★✿，公司募投项目“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”总投资金额为6.4亿元★★✿，拟使用募集资5亿元★★✿，由公司★★✿、公司全资子公司应流铸造和公司控股子公司应流久源共同实施★★✿。项目将引进自动化生产线和智能制造系统★★✿，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力★★✿。此外★★✿，报告期内★★✿，公司与合肥综合性科学中心能源研究院有限公司签订协议★★✿，计划共同出资成立合资公司★★✿，即安徽聚能新材料科技有限公司★★✿，从事聚变堆材料及部件★★✿、核探测仪器的开发基因科技★★✿、生产与销售★★✿。合资公司的注册资本为人民币5000万元★★✿，其中公司拟以货币和实物出资3000万元★★✿，为该合资公司的第一大股东★★✿。

　　低空经济业务方面★★✿，报告期内★★✿，公司成立子公司六安金安通用机场管理有限公司★★✿，2025年3月★★✿，六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证★★✿，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场★★✿，为公司实施整机制造★★✿、维护保养和试飞验证需求奠定了基础★★✿，打造低空经济先进制造★★✿、基础设施和运营服务一体化平台★★✿。六安金安通用机场管理有限公司的成立和旗下机场的取证★★✿，标志着公司从低空飞行器系统★★✿，涉足低空经济的基础设施和运营服务业务★★✿，并逐步实现低空经济纵向一体化延伸★★✿。

　　①公司是两机零部件及高温合计材料领域的核心供应商★★✿，产品全球化进程进入新阶段★★✿，陆续签订战略合作协议或长协供货备忘录★★✿，与国内外两机厂商合作关系稳定★★✿，截至2024年底★★✿，公司在手“两机”订单超过12亿元★★✿。

　　②公司核能核电及新材料业务实现交付和科研创新★★✿，国家重点项目订单完成全部产品交付★★✿，将积极参与新一轮招标★★✿。与合肥能源研究院成设立合资公司聚焦核聚变项目★★✿，通过研发创新布局新的潜在增长点★★✿。

　　③低空经济领域★★✿，公司无人机整机产品实现交付★★✿，实现了从发动机制造到无人机整机制造的跨越式发展★★✿；通过设立通用机场并取证从而切入低空基础设施和运营业务★★✿，公司将实现低空经济纵向一体化延伸★★✿。

　　公司通过技术创新★★✿、产能建设和业务拓展实现内伸外延双向发展★★✿，在市场需求不断提升带来的助力驱动下★★✿，公司业绩或已进入上升通道★★✿，有望实现稳健增长★★✿。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为27.33亿元★★✿、30.23亿元和34.31亿元★★✿，归母净利润分别为3.07亿元★★✿、3.61亿元及4.49亿元★★✿，EPS分别为0.45元★★✿、0.53元★★✿、0.66元★★✿。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景★★✿，我们给予“买入”评级★★✿，目标价25元★★✿，目标价格对应2025-2027年PE分别为56倍★★✿、47倍★★✿、38倍★★✿。

　　风险提示★★✿：原材料价格波动影响公司利润★★✿、汇率变动风险★★✿、关税等政策变化影响公司业务开展★★✿、产品出口管制风险★★✿、研发项目进度不及预期风险等★★✿。

　　受新老产品过渡期影响★★✿，25Q1业绩短期承压★★✿。25Q1实现营收13.23亿元/同比-11.07%★★✿，归母净利润同比-19.09%至2.39亿元★★✿，我们判断★★✿，业绩短期承压主要系核心老游戏步入成熟期★★✿，新游戏尚处上线初期贡献有限★★✿，以及ICT业务的季节性因素★★✿。25Q1毛利率61.30%/同比-2.35pct★★✿，整体费用率42.58%/同比+1.08 pct古典艳情★★✿，净利率同比-1.65pct至17.81%★★✿。

　　核心游戏业务盈利能力持续提升★★✿，新游储备丰富拓展成长曲线★★✿。壳木游戏凭借深耕SLG赛道多年形成的精品化研发能力与海外发行经验★★✿，2024年在中国游戏出海发行商收入榜中位列第5位（德本咨询数据）★★✿，全球手游发行商收入榜中排名第9位（Sensor Tower数据）★★✿。核心产品《Age of Origins》《War and Order》持续高位运营★★✿，新上线的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》在海外商业化测试稳步推进★★✿。公司在研产品储备充足★★✿，除SLG外★★✿，也在探索非SLG品类及小体量创新产品★★✿，未来产品供给有望加快★★✿。

　　AI★★✿、云服务与ICT协同★★✿，数智化布局提速★★✿。①AI业务★★✿：公司围绕AI技术加速赋能业务升级★★✿，鼎富智能推出“泰岳智呼”智能语音平台★★✿，并打造AI模型问答★★✿、智能客服等多款应用★★✿，助力金融★★✿、电商等行业客户降本增效★★✿。②云服务★★✿：与亚马逊云科技深度合作★★✿，升级为核心级合作伙伴★★✿，并获得生成式AI能力认证★★✿，服务客户超300家★★✿，覆盖全球40余国★★✿。③ICT运营管理★★✿：推出“数智化新IT”大模型平台★★✿，覆盖60余应用场景★★✿，有效支撑企业客户智能运维与业务数智化升级★★✿。

　　信息安全体系完善★★✿，行业地位稳步提升★★✿。基于“安全航母舰队”产品体系★★✿，公司在身份安全古典艳情★★✿、资产安全★★✿、运营安全等领域持续发力★★✿，Ultra-IAM★★✿、Ultra-SOMC等核心安全产品已广泛应用于电信★★✿、能源★★✿、交通等大型客户项目★★✿。2024年★★✿，公司信息安全业务实现了在信创生态★★✿、等级保护★★✿、数据合规等多领域的突破★★✿，并获评“中国软件新质生产力2024年度独角兽企业”★★✿，进一步巩固了其在数字安全领域的领先地位★★✿。

　　投资建议★★✿：公司依托SLG手游精品化运营与全球化发行优势★★✿，叠加AI★★✿、大模型与云服务赋能的B端数智化布局★★✿，成长动能充沛★★✿。受益于新游戏上线驱动与软件业务盈利结构优化★★✿，中长期成长动能充足★★✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.60/15.84/18.40亿元★★✿，EPS分别为0.69/0.81/0.94元★★✿，对应目前PE分别为17/14/12★★✿，维持“买入”评级★★✿。

　　风险提示★★✿：宏观经济波动风险★★✿、游戏产品生命周期及竞争风险★★✿、海外市场政策与合规风险★★✿、汇率波动风险★★✿。

　　公司发布2024年年报及2025年一季报★★✿，2024年公司实现经营佳绩★★✿，1Q25延续同比向好态势★★✿，公司不断完善布局DDR5内存模组配套SPD★★✿、汽车电子等高附加值应用领域★★✿，维持买入评级★★✿。

　　SPD★★✿、汽车级EEPROM以及NOR Flash业务高速成长★★✿。1）DDR5SPD★★✿：随着DDR5内存模组渗透率的持续提升★★✿，以及下游内存模组厂商库存水位的改善★★✿，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量同比实现大幅度增长★★✿，成为公司业绩增长的重要驱动力★★✿。个人电脑和服务器市场规模的增长将相应带动对内存模组需求量的提升★★✿，有望为公司SPD业务的扩张创造更大的空间★★✿。2）EEPROM★★✿：工业级产品方面★★✿，随着产品性能与技术水平逐步获得客户端的认可★★✿，公司应用于工业控制领域的高可靠性EEPROM产品出货量实现高速增长★★✿。汽车级产品方面★★✿，2024年公司汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商★★✿，产品的销量和收入同比高速增长★★✿，并加速向汽车核心部件应用领域渗透★★✿。随着汽车电动化★★✿、智能化★★✿、网联化趋势的不断发展★★✿，汽车电子产品的渗透率快速提升★★✿，有望进一步带动汽车级EEPROM市场规模增长★★✿。3）NOR FLASH★★✿：公司不断完善在NORD工艺结构下的NOR Flash产品布局★★✿，覆盖512Kb-32Mb容量的NOR Flash产品已实现大批量出货★★✿，其中512Kb-8Mb容量的NOR Flash产品通过第三方权威机构的AECQ100Grade1车规电子可靠性试验验证★★✿；覆盖64Mb-128Mb容量的NOR Flash产品已成功完成流片★★✿，并提供给合作伙伴进行测试验证★★✿；覆盖更高容量的NOR Flash产品也已完成立项★★✿，正在进行电路设计开发★★✿。

　　25Q1下游需求分化不改经营韧性★★✿，研发持续加码巩固核心壁垒★★✿。2025年以来★★✿，公司各下游应用市场需求分化明显★★✿，不同产品的市场销售情况存在较大差异★★✿。受益于近年来持续完善在存储芯片市场的布局★★✿，公司DDR5SPD★★✿、汽车级EEPROM★★✿、工业控制EEPROM以及NOR Flash产品的出货量较上年同期实现快速增长★★✿，有效降低了智能手机摄像头EEPROM★★✿、开环类音圈马达驱动芯片与智能卡芯片产品销量下滑对公司业绩造成的影响★★✿，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力★★✿。与此同时★★✿，公司进一步提升研发水平★★✿，在完善和升级现有产品的基础上★★✿，不断丰富核心技术储备和产品种类★★✿，持续优化产品结构★★✿，25Q1的研发投入达0.41亿元★★✿，为历史同期最高水平★★✿。

　　考虑存储及数据中心需求持续景气★★✿，公司完善布局DDR5内存模组配套SPD★★✿、汽车电子等高附加值应用领域★★✿，同时考虑公司研发持续投入★★✿，我们调整盈利预测★★✿，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.74/17.19/20.49亿元★★✿，实现归母净利润分别为4.54/5.97/7.14亿元★★✿，对应2025-2027年PE分别为26.7/20.3/16.9倍★★✿。维持买入评级★★✿。

　　存储市场周期波动★★✿、DDR5渗透率不及预期★★✿、新产品开拓不及预期★★✿、行业竞争加剧★★✿、国际贸易摩擦加剧★★✿。

　　事件★★✿：公司发布2024年年报及2025年一季报★★✿，2024年全年实现营收7.40亿元★★✿，同比下滑5.92%★★✿；归母净利润0.14亿元★★✿，同比下滑67.11%★★✿，扣非归母净利润-0.02亿元★★✿，同比下降0.27亿元★★✿；2025Q1实现营收1.34亿元★★✿，同比提升16.87%★★✿，归母净利润-0.05亿元★★✿，同比减亏0.29亿元★★✿，扣非归母净利润-0.09亿元★★✿，同比减亏0.3亿元★★✿。

　　公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商★★✿。公司成立于2003年★★✿，于2020年在科创板上市★★✿。公司以光谱★★✿、质谱★★✿、色谱技术为基础★★✿，专业从事工业检测仪器★★✿、在线监测仪器★★✿、实验室分析仪器等分析检测仪器的研产销★★✿，针对产品在不同行业的应用★★✿，为客户提供个性化的解决方案★★✿。

　　25Q1收入实现增长★★✿，利润大幅减亏★★✿。2024年公司实现主营业务收入7.4亿元★★✿，同比下滑6.0%★★✿，实现归母净利润0.1亿元（2023年为0.4亿元）★★✿，主要是由于受宏观经济影响★★✿，行业下游需求放缓★★✿，部分项目验收★★✿、客户采购计划延期导致★★✿；25Q1公司实现营业收入1.3亿元★★✿，同比提升16.9%★★✿，归母净利润-0.05亿元（2024Q1为-0.34亿元）★★✿，业绩大幅减亏★★✿。

　　毛利率保持高位★★✿，高比例研发投入★★✿。2024年公司销售毛利率达46.5%★★✿，同比下滑2.5个百分点★★✿，主要系工业检漏仪器业务毛利率下滑所致★★✿。2021-2024年公司期间费用率由52.9%逐渐收窄至45.5%★★✿，2025Q1公司期间费用率大幅提升至58.4%★★✿，同比提升12.9个百分点★★✿，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为22.8%/8.6%/0.5%/26.4%★★✿，同比分别+3.6pp★★✿、+2.2pp★★✿、+0.4pp★★✿、+6.5pp★★✿，主要系公司持续加大技术和产品研发投入★★✿，开拓市场销售收入提升所致★★✿。

　　盈利预测与投资建议★★✿。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商★★✿，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长★★✿，此外生命科学业务相关产品有望在25-27年持续落地★★✿，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68★★✿、0.93★★✿、1.24亿元★★✿，未来两年归母净利润复合增长率35.0%★★✿，结合公司两年复合增长率及公司细分赛道龙头地位★★✿，我们给予公司2026年35倍PE★★✿，对应PEG为1.0★★✿，目标价24.15元★★✿，首次覆盖★★✿，给予“买入”评级★★✿。

　　业绩总结★★✿：2025年一季度★★✿，公司实现收入40.4亿元★★✿，同比增长56.3%★★✿，实现归母净利润7.6亿元★★✿，同比增长48.1%★★✿。

　　业绩高速增长★★✿，费用端稳中有降★★✿。2025年一季度★★✿：1）营收端★★✿，公司实现收入40.4亿元★★✿，同比增长56.3%★★✿。2）利润端★★✿，公司实现归母净利润7.6亿元★★✿，同比增长48.1%★★✿。公司2025年一季度毛利率为32.8%★★✿，同比提升8.1pp★★✿；净利率为18.8%★★✿，同比提升8.9pp★★✿。3）费用端上★★✿，公司销售费用率为2.8%★★✿，同比下降0.6PP★★✿；管理费用率为2.1%尊龙凯时人生就是搏·(中国)官网★★✿，同比下降0.1PP★★✿；研发费用率为5.3%★★✿，同比下降1.9PP★★✿。

　　全球高多层数通核心玩家★★✿，AI服务器放量与交换升级带动业绩释放★★✿。公司深耕高多层PCB板领域★★✿，制造加工层面具有深厚经验积累★★✿，高多层数通工艺上全球处于领先地位★★✿。客户结构上看★★✿，公司是Nvidia★★✿、思科★★✿、Arista等厂商高多层产品核心PCB供应商★★✿，客户资源上深度绑定海外主流AI硬件客户★★✿。我们认为未来公司将持续受益于AI模型升级★★✿、数据传输量提升带动的AI加速卡与交换机升级★★✿，PCB产品将迎来层数增长与工艺附加值提升★★✿。全球AIGC产业发展将是公司业绩增长核心动能★★✿。

　　汽车领域积极前瞻布局★★✿，汽车智能化下沉或打开新增长空间★★✿。随传统燃油汽车向电动化★★✿、智能化转型★★✿，汽车PCB对高温★★✿、高压★★✿、高密度等要求快速释放★★✿，汽车PCB迎量价齐升★★✿。此外★★✿，伴随智驾渗透率提升★★✿，电车高频毫米波雷达★★✿、ADAS等高端PCB需求快速增长★★✿。公司在汽车领域前瞻布局p2pack★★✿、ADAS★★✿、V2X等领域★★✿，积极通过沪利微电进行扩产★★✿，未来将充分受益于汽车电动化★★✿、智能化释放的需求增量★★✿。

　　盈利预测与投资建议★★✿。我们预计2025-2027年EPS分别为1.81元★★✿、2.25元★★✿、2.67元★★✿，对应动态PE分别为17倍★★✿、14倍★★✿、12倍★★✿，未来三年归母净利润复合增速有望达25.6%★★✿。给予公司2025年22倍PE★★✿，对应目标价39.82元★★✿，首次覆盖予以“买入”评级★★✿。

　　2024年收入同比增长15%★★✿，2025年一季度收入同比增长10%★★✿。2024年公司实现营收45.35亿（+15.4%）★★✿，归母净利润18.28亿（+10.6%）★★✿，扣非归母净利润17.20亿（+11.2%）★★✿；其中单四季度营收11.21亿（+9.7%）★★✿，归母净利润4.45亿（-4.7%）★★✿，在化学发光行业和同行增长承压背景下★★✿，公司收入仍保持稳健增长★★✿。2025年一季度公司实现营收11.25亿（+10.1%）★★✿，归母净利润4.38亿（+2.6%）★★✿，在同业公司中持续表现优异★★✿。

　　海外业务成为核心增长驱动★★✿，流水线%）★★✿，其中试剂收入同比增长9.87%★★✿；国内实现发光仪装机1641台★★✿，其中大型机占比74.65%★★✿，公司延续大客户营销策略★★✿，通过X8★★✿、X6和T8等大型仪器持续扩大三级医院客户的覆盖★★✿，推动试剂销量稳定增长★★✿。海外收入16.84亿（+27.67%）★★✿，其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%★★✿；海外销售发光仪4,017台★★✿，中大型高端机型占比提升至67.16%★★✿，公司已构建起显著的海外品牌优势★★✿，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动★★✿。2025年一季度国内业务受省际联盟集采深化影响★★✿，同比增长0.11%★★✿；海外业务维持高增长★★✿，同比增速达27.03%★★✿。公司自主研发的T8流水线上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩★★✿，25Q1销售/装机39条★★✿。

　　2024年毛净利率有所下滑★★✿，各项费用率较为稳定★★✿。2024年公司毛利率为72.07%（-0.89pp）★★✿，略下滑主要是由于产品结构变化★★✿。销售费用率15.76%（-0.28pp）★★✿，研发费用率10.00%（+0.69pp）★★✿，管理费用率2.76%（+0.04pp）★★✿，财务费用率-0.77%（+0.01pp）★★✿；销售净利率40.32%（-1.77pp）★★✿，保持强劲盈利能力★★✿。2025Q1综合毛利率下滑至68.01%★★✿，导致利润增速慢于收入增速★★✿，预计主要由于试剂收入比重下滑导致★★✿。

　　投资建议★★✿：2024年国内外仪器装机稳步推进★★✿，装机结构持续优化★★✿，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破国内更多大型医疗终端★★✿，海外试剂保持良好增长趋势★★✿。公司的仪器平台已扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪★★✿，并前瞻布局分子和凝血业务★★✿，公司平台化优势将不断凸显★★✿。考虑集采等政策影响★★✿，下调盈利预测★★✿，预计2025-27年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿（2025-26年原为23.80/29.52亿）★★✿，同比增长11.4%/19.4%/18.6%★★✿，当前股价对应PE为21/17/15X★★✿，维持“优于大市”评级★★✿。

　　风险提示★★✿：集采降价风险★★✿；行业竞争加剧的风险★★✿；海外拓展不及预期的风险★★✿；地缘政治风险★★✿；新业务领域拓展不及预期的风险★★✿。

　　中鼎集团创建于1980年★★✿，是以机械基础件和汽车零部件为主导的跨国民营企业集团★★✿。2008年起★★✿，公司通过海外并购★★✿，业务不断扩张★★✿。减震降噪★★✿、密封系统作为公司的基盘业务稳步发展★★✿，三大增量业务空悬★★✿、轻量化底盘★★✿、热管理系统带动公司发展★★✿，成为核心成长驱动力★★✿，同时公司积极布局机器人新赛道全球战略让公司积累了丰富的技术和客户★★✿，实现了全球研发与供应★★✿。近年来公司营收增长态势良好★★✿，盈利能力稳步提升★★✿。

　　新能源汽车市场的发展为零部件供应商带来了挑战和机遇★★✿，公司作为龙头企业占据技术优势★★✿。密封★★✿、减震基盘业务实力雄厚★★✿，市占率稳步提升★★✿。轻量化底盘系统业务乘电动智能变革东风★★✿，收入持续扩大稳步提升★★✿。热管理系统业务布局全面技术占优★★✿，订单增长未来可期★★✿。

　　同时空气悬挂普及持续进行★★✿，公司产品技术完备有望获得快速发展★★✿。收购海外龙头AMK★★✿，占据空气弹簧和空气供给单元技术优势★★✿。在国内成立子公司安徽安美科★★✿，海外技术本土化落地持续降本★★✿。同时承接AMK优越的海外市场基础★★✿，近年来总成品订单产值增加★★✿，有望获得更多项目定点★★✿。

　　中鼎股份设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司★★✿，组建机电一体化研发团队★★✿，正式进入机器人赛道★★✿。截至2025年4月★★✿，公司已和浙江五洲新春集团股份有限公司★★✿、深圳市众擎机器人科技有限公司★★✿、埃夫特在机器人领域内进行创新合作★★✿。中鼎股份还发挥技术优势实现产业协同★★✿，将主营业务的技术优势★★✿，应用于机器人相关业务★★✿。担任核心零部件供应商的墨甲机器人全球首批交付★★✿，成立合肥星汇传感技术有限公司推动人形机器人力觉传感器产品进一步落地★★✿，将加速实现中鼎在人形机器人部件总成产品业务推进目标★★✿。

　　投资建议★★✿：公司汽车零部件基本盘稳固★★✿，机器人业务有望带来全新增长曲线亿元★★✿，实现归母净利润15.8/18.1/19.9亿元★★✿，对应当前PE为16.2/14.1/12.8X★★✿。公司主要业务分布于汽车零部件领域★★✿，同时积极深入新能源汽车行业★★✿，开拓机器人领域增长点★★✿。参考可比公司PE★★✿，给予公司2025年23倍的PE★★✿，对应目标价为22.59元★★✿。首次覆盖★★✿，给予“买入”评级★★✿。

　　风险提示★★✿：汽车行业景气度下行风险★★✿；新能源★★✿、智能汽车渗透率提升不及预期★★✿；行业竞争加剧超预期★★✿；业务销量增长不及预期★★✿；业务发展速度不及预期★★✿；公司股价异动风险★★✿。

　　近日我们参加海天味业线下调研★★✿，与管理层交流公司近况和未来战略★★✿，感受到公司内部状态积极★★✿、中长期战略规划稳健★★✿。

　　品类★★✿、渠道齐头并进★★✿，收入端稳健增长可期★★✿。品类拓展方面★★✿，一方面★★✿，公司将持续巩固酱油★★✿、蚝油★★✿、调味酱等核心存量业务优势★★✿，通过产品迭代升级保持稳健增长★★✿；另一方面★★✿，公司将积极发展醋★★✿、料酒★★✿、复调等品类★★✿，布局有机★★✿、薄盐★★✿、无麸质等健康营养赛道★★✿，从粗放式发展转向精细化运营★★✿，从单一品类延伸到全品类覆盖★★✿。渠道拓展方面★★✿，公司将基于强大的渠道网络和丰富的产品矩阵★★✿，持续挖掘下沉市场潜力★★✿。随着品类拓展和渠道下沉★★✿，我们预计公司25年收入有望稳健增长★★✿，中长期发展潜力可期★★✿。

　　成本红利释放+供应链优化★★✿，盈利能力有望稳中有升★★✿。成本方面★★✿，2025Q1大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价分别同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%★★✿，考虑到酱油产品酿造周期为1-2个季度★★✿，我们预计公司成本红利有望延续★★✿。供应链方面★★✿，公司推进供应链转型变革★★✿，打造柔性供应链体系以适配渠道和需求多元化★★✿，未来随着成本管控能力提升★★✿，公司规模效应有望持续释放★★✿。综合来看★★✿，我们预计25年公司净利率稳中有升★★✿，中长期收入★★✿、利润有望保持均衡增长★★✿。

　　稳扎稳打应对竞争★★✿，海外布局循序渐进★★✿。公司坚持稳扎稳打的经营理念★★✿，注重长期发展★★✿。价格管理方面★★✿，公司注重价盘稳定★★✿，追求在各价格带内为消费者提供更具性价比产品★★✿。海外战略方面★★✿，公司坚持本地化★★✿，将自身优势和当地需求有效结合★★✿，开发差异化核心产品★★✿，循序渐进布局海外市场★★✿，注重投入有效性★★✿。

　　推进港股上市★★✿，公司发展有望更上层楼★★✿。25年5月1日公司港股发行上市获得证监会备案★★✿，拟发行不超过7.11亿股港股★★✿。我们认为公司港股上市利好内部人才★★✿、品牌等资源整合★★✿，助力中长期产能布局★★✿，有望强化公司国际竞争力★★✿，更好地回报股东★★✿。

　　风险提示★★✿：原材料价格大幅上涨★★✿、行业竞争加剧★★✿、消费复苏不及预期★★✿、食品安全问题★★✿，改革进展不及预期

　　事件★★✿：公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案★★✿，拟募资不超过3.30亿元（含3.30亿元）用于扬声器智能制造技术升级项目★★✿、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金★★✿。

　　产线升级降本提效业务布局持续拓展★★✿。根据可转债预案★★✿，本次募资主要用于以下两大项目建设及补充流动资金★★✿：1）扬声器智能制造技术升级项目★★✿，总投资额3.74亿元★★✿，拟使用募集资金额2.60亿元★★✿，建设周期3年★★✿。项目用于对公司苏州总部生产基地部分老旧产线进行技术升级★★✿，公司拟购置高自动化程度的生产★★✿、检测等设备★★✿，对上料★★✿、组装★★✿、焊锡★★✿、检测等环节进行智能化升级★★✿，以提升公司产品的一致性★★✿，同时提高生产效率降低生产成本★★✿；2）车载数字音视频技术产业化项目★★✿，总投资额为2,146.50万元★★✿，拟使用募集资金额为2,000.00万元★★✿，建设周期2年★★✿。项目将依托公司现有研发机制★★✿、人员和技术储备★★✿，并引进先进的研发设备★★✿，进行流媒体后视镜新型液晶显示材料★★✿、AI功放系统与数字扬声器ASIC芯片等方向的研发★★✿，以更好地贴合汽车智能化发展趋势★★✿，满足下游客户多样化★★✿、集成化需求★★✿。

　　扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量★★✿。2024年★★✿，公司扬声器营收20.50亿元★★✿，同比+10.84%★★✿，收入占比73.84%★★✿，同比-5.65pct★★✿；功放营收5.34亿元★★✿，同比+47.97%★★✿，占比19.23%★★✿，同比+3.72pct★★✿；AVAS营收1.21亿元★★✿，同比+40.10%★★✿，占比4.35%★★✿，同比+0.65pct★★✿。2024年★★✿，公司持续加大研发投入★★✿，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势★★✿，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件★★✿，扬声器营收稳健增长★★✿，功放★★✿、AVAS产品快速放量★★✿。2022年-2024年★★✿，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为12.95%★★✿、13.11%和15.24%★★✿，在国内乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为20.66%★★✿、23.32%★★✿、25.42%★★✿，市占率持续提升★★✿，稳居国内车载扬声器产品市占率第一★★✿。

　　扩产项目稳步进行出海步伐不断加速★★✿。公司继续推进捷克★★✿、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设★★✿，提升海外基地的交付能力★★✿，迎接更多海外项目在当地落地★★✿，以跟随中国车厂加速出海步伐★★✿，降低供应链风险★★✿。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作★★✿，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付★★✿，进一步提升公司产能及工艺水平★★✿，丰富国内生产基地布局★★✿。

　　投资建议★★✿：电动智能趋势下★★✿，车载声学以易感知★★✿、场景化必备特点成为智能座舱增配首选★★✿，公司作为自主车载扬声器龙头★★✿，持续受益电动智能趋势及采购体系变化★★✿。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元★★✿，归母净利2.46/4.13/5.59亿元★★✿，EPS为1.51/2.53/3.43元★★✿。对应2025年5月12日28.07元/股收盘价★★✿，PE分别19/11/8倍古典艳情★★✿，维持“推荐”评级★★✿。

　　超市百货积极调改★★✿，电器借助国补抢占市场★★✿，汽贸一店多品★★✿、引入小米★★✿。24年公司新增门店5家（其中电器2家★★✿，超市1家★★✿，汽贸2家）★★✿，关闭门店13家（其中电器1家★★✿，超市5家★★✿，汽贸7家）★★✿。截止24年末★★✿，电器/超市/百货/汽贸门店分别42/148/50/33家★★✿，占地面积共计16.53/69.77/120.98/10.16万平方米★★✿。

　　对联营企业投资收益提供重要利润来源★★✿。24全年投资收益共计7.11亿元★★✿，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益分别为7.08亿元★★✿，同比+15%★★✿，25Q1马上消金投资收益1.81亿元★★✿，同比+9.4%★★✿。截止24年末★★✿，股东存款累计存入马上消金26亿元★★✿，利率为4.06%-5.36%★★✿，获得利息收入2.63亿元★★✿，其中24年已确认1.28亿元★★✿。

　　24年8月起★★✿，重庆政府为进一步促进消费品以旧换新★★✿，绿色家电等相关补贴升级★★✿，重百随之开展了多场大型促销活动★★✿，直营店销售同比大增80%★★✿，其中空调/冰洗/厨卫/彩电销售增长148%/92%/80%/68%★★✿。24年在重庆地区新开重百电器2家★★✿，地区营收实现同比+14%★★✿，单店坪效高于超市百货★★✿。25Q1国补继续★★✿，电器业务持续增长★★✿。

　　超市业态探索生鲜折扣店等新模式★★✿，24年调改门店10家★★✿，调改后多项经营指标实现双位数增长★★✿。超市百货深化核心品牌合作★★✿，推进垂直供应链建设★★✿，持续孵化差异化自由品牌★★✿。重百优选和重百优居门店扩张★★✿，重百超市自由品牌销售同比增长50%★★✿。

　　投资建议★★✿：超市百货业态调改持续推进★★✿，电器受益国补政策支持★★✿，汽贸强化新能源布局★★✿。基于经营调整节奏★★✿，调整25-27年利润预测★★✿，预计2025-2027年归母净利为13.9/14.7/15.4亿元（25-26年前值为16.0/17.7亿元）★★✿，对应PE10/9/9倍★★✿，维持“买入”评级★★✿。

　　聚焦光学光电子领域★★✿，协同推进三大发展战略★★✿。公司专业从事各类精密光学元组件★★✿、光纤器件研发★★✿、生产和销售★★✿，立足光学光电子行业★★✿，全面推进技术创新战略★★✿、多应用领域战略★★✿、智能制造战略★★✿。公司经营业绩总体稳步上升★★✿，2024年实现总营收4.45亿元★★✿，同比增长30.96%★★✿，实现归母净利润6936.82万元★★✿，同比增长66.53%★★✿，其中生物医疗★★✿、半导体设备等新兴应用领域的高端光学模组产品业务取得显著增长★★✿。我们认为★★✿，随着光通信下游需求逐步复苏★★✿，新兴领域业务不断多张★★✿，公司盈利能力将进一步提升★★✿。

　　5G商用拉动光通信设备需求★★✿，AI应用开拓新增长空间★★✿。随着云计算★★✿、大数据★★✿、物联网等技术快速发展★★✿，高速传输★★✿、5G通信网络建设的需求不断增加★★✿。据中商产业研究院★★✿，预计2024年中国光通信行业市场规模达到1473亿元★★✿，2019-2024年CAGR为5.67%★★✿。受益于人工智能对于算力网络需求的增长★★✿，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%★★✿，全球光模块市场预计未来5年将以16%的年均复合增长率增长★★✿。

　　数字医疗持续扩张★★✿，AR★★✿、智驾发展迅速尊龙凯时官网app★★✿，★★✿。生物医疗领域★★✿，B端医疗设备升级迭代★★✿，C端可穿戴生理数据监测设备需求持续增长★★✿，带动上游光学元器件创新升级★★✿。随着AR设备渗透率不断提升★★✿，精密光学元器件★★✿、光学系统技术与产品将进一步丰富★★✿、成熟★★✿。智能网联汽车的发展也将给激光雷达光学元器件行业带来更广阔的市场空间★★✿。据中商产业研究院★★✿，2023年中国激光雷达市场规模约为75.9亿元★★✿，预计2026年将达到431.8亿元★★✿。

　　公司自主研发建立“光学薄膜类技术”“精密光学类技术”“模压玻璃非球面类技术”“光纤器件类技术”“衍射光学类技术”“精密光学机械与电子集成类技术”六大类核心技术平台★★✿，可实现部分产品垂直整合与规模化★★✿、低成本量产★★✿。在光通信领域★★✿，公司可稳定量产面形精度为λ/10的光学元件★★✿，掌握WSS模块球柱镜双偏心控制技术★★✿，支撑DWDM系统扩容与ROADM全光交叉组网★★✿，连接超大规模数据中心★★✿。在光纤激光领域★★✿，公司高功率镀膜光纤线W产品量产★★✿，产品具有较高激光损伤阈值★★✿，适配高功率光纤激光器升级需求★★✿。

　　公司采用定制化服务差异化切入成熟市场★★✿，以销定产+研发协同匹配光通信/光纤激光领域客户高精度★★✿、多样化产品需求★★✿，采用VMI销售模式优化供应链管理★★✿，加深与下游客户合作★★✿。公司与全球主要光模块★★✿、光纤激光厂商建立了合作关系★★✿。2018年★★✿，公司在光通信领域的客户Finisar★★✿、Lumentum★★✿、Oclaro★★✿、苏州旭创和光迅科技在全球光模块市场占有率共为40％★★✿。2019年尊龙凯时人生就是搏·(中国)官网★★✿，公司在光纤激光领域的主要客户IPG★★✿、锐科激光★★✿、创鑫激光★★✿、nLIGHT★★✿、Coherent占中国光纤激光器领域市场份额分别为41.9%★★✿、24.3%★★✿、11.9%★★✿、5.1%★★✿、4.6%★★✿。

　　公司是国内精密光学元组件领军者★★✿，产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长★★✿，以及下游生物医疗★★✿、AR★★✿、智能驾驶等应用领域的开拓★★✿，带动公司产品垂直整合能力不断提升★★✿，收入规模不断扩大★★✿。

　　盈利预测与投资建议★★✿：我们预计腾景科技25-27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元★★✿，对应当前PE估值分别为52/38/30倍★★✿。参考可比公司估值★★✿，平均25年为178倍PE★★✿，我们给予25年70倍PE★★✿，对应目标价为52.49元★★✿，首次覆盖★★✿，给予“增持”评级★★✿。

　　风险提示★★✿：行业竞争加剧风险★★✿、重大客户变动风险★★✿、经营规模扩大引致的经营和管理风险★★✿、跨国经营风险等

　　国邦医药2024年全年实现营业收入58.91亿元（yoy+10.12%）★★✿，归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%）★★✿，扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%）★★✿，增长系医药原料药与动保原料药取得积极成果★★✿。25Q1实现营业收入14.40亿元（yoy+7.57%）★★✿，归母净利润2.15亿元（yoy+8.17%）★★✿，扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%）★★✿，业绩增长良好★★✿。

　　2024年★★✿，公司实现生产销售的原料药与中间体产品超过70个★★✿，其中销售收入超过5,000万元的产品21个★★✿，超过1亿元的产品13个★★✿，新增常规生产产品5个★★✿，在行业充分竞争的背景下★★✿，公司超20个产品实现销售量的增长★★✿。特色原料药板块布局超过30个产品★★✿，销量增长30%★★✿。关键医药中间体加大出口★★✿，出货量创历史新高★★✿。克拉霉素★★✿、阿奇霉素原料药价格稳定★★✿，医药原料药基本盘坚挺★★✿。

　　2024Q4公司焦点产品氟苯尼考★★✿、盐酸多西环素销量大幅增加★★✿，市占率明显提升★★✿。当前兽药行业大部分产品价格处于底部★★✿，向下空间有限★★✿。氟苯尼考实现了全产业链的达产达标★★✿，盐酸多西环素2025年产能全面达到设计产能和生产效率★★✿，成交价格上行★★✿。

　　2024年公司共有38个医药原料药产品★★✿、16个动保原料药产品在国内注册获批★★✿，在EDQM注册获批15个产品CEP证书★★✿。其中氟苯尼考通过FDA认证★★✿，同时在西班牙★★✿、德国★★✿、法国★★✿、英国等三十几个欧洲国家完成注册★★✿；盐酸多西环素获得欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计★★✿；头孢呋辛酯完成EDQM注册并获得CEP证书★★✿。2024年公司研发费用2.15亿（yoy+12.88%）★★✿。公司拥有研发技术人员535人★★✿，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验★★✿，截止2024年公司拥有授权专利210项★★✿，其中发明专利201项★★✿。

　　风险提示★★✿：行业政策变动风险★★✿，产品质量控制风险★★✿，环保相关风险★★✿，主要原材料价格波动风险★★✿，外汇汇率波动风险

　　事件★★✿：2025年5月12日★★✿，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布★★✿，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税★★✿，其中24%关税暂缓90天★★✿，保留剩余10%关税★★✿；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税★★✿。

　　此次合约落地后★★✿，90天内中国出口往美国的产品关税为30%（20%芬太尼+10%对等）★★✿，90天后提升至54%★★✿。我们预计54%关税下公司产品出口美国市场的盈利能力仍能保持一定水平★★✿，且关税全部落地稳定后★★✿，公司差异化产品有一定顺价能力★★✿。本次中美关税政策调整★★✿，（1）短期★★✿，继续提供发货备货窗口期★★✿，（2）中长期看★★✿，公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平★★✿，有望增强公司业绩兑现确定性★★✿。

　　2025年4月25日★★✿，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁★★✿，星邦★★✿、中联★★✿、Jenie★★✿、JLG★★✿、鼎力五家企业双反税率分别为49.3%/41.7%/35.0%/22.5%/20.6%★★✿，配合调查的其他企业（含临工★★✿、徐工★★✿、柳工★★✿、杭叉等）税率为42.2%★★✿。鼎力双反税率全行业最低★★✿，甚至优于外资品牌★★✿，充分体现欧盟对浙江鼎力合规经营和市场化运作的认可★★✿。我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限★★✿：（1）行业被普征关税情况下★★✿，涨价为确定性趋势★★✿，可将部分成本向终端客户转移★★✿；（2）高附加值产品持续推出★★✿，差异化竞争优势将进一步提升公司在欧洲市场的核心竞争力★★✿。展望后续★★✿，参照北美市场★★✿，我们认为行业高关税或成为壁垒★★✿，随着2025年公司新增产能释放★★✿，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升★★✿。

　　我们看好公司业绩增长持续性★★✿：（1）臂式随海外客户试用验证通过★★✿，快速放量支撑业绩增长★★✿；（2）北美地区此前已有部分备货★★✿，联合声明后备货窗口期再次延长★★✿；（3）欧洲双反关税行业最低+高附加值产品持续推出★★✿；（4）新兴市场★★✿、非高机板块业务持续拓展★★✿；（5）并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除★★✿。长期来看★★✿，公司美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现★★✿，非美市场★★✿、船坞除锈机器人等新业务贡献增量★★✿，业绩有望稳健增长★★✿。

　　盈利预测与投资评级★★✿：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（同比+31%）/24（同比+14%）/28（同比+14%）亿元★★✿，当前市值对应PE分别为12/10/9X★★✿，维持“买入”评级★★✿。

　　4月28日★★✿，公司发布《2024年年度报告》与《2025年一季度报告》★★✿。2024年公司实现营业总收入318.02亿元★★✿，同比上涨22.42%★★✿；归母净利润40.63亿元★★✿，同比上涨31.42%★★✿；扣非归母净利润39.92亿元★★✿，同比上涨26.89%★★✿。2025Q1公司实现营业总收入84.11亿元★★✿，同环比分别+15.29%/+2.90%★★✿；归母净利润10.39亿元★★✿，同环比分别+0.47%/+26.79%★★✿；扣非后归母净利润10.07亿元★★✿，同环比分别-0.73%/+16.35%★★✿。

　　公司产品产销两旺★★✿，2025Q1盈利水平环比略降★★✿。2024年★★✿，公司实现轮胎产量7481.11万条★★✿，同比+27.59%★★✿；实现轮胎销售7215.58万条★★✿，同比

　　海外工厂赚钱效应显著★★✿，印尼和墨西哥基地稳步推进尊龙凯时官方网站★★✿，★★✿。2024年★★✿，公司越南子公司营收86.44亿元★★✿，同比上涨19.51%★★✿，归母净利润15.85亿元★★✿，同比下降0.56%★★✿。柬埔寨工厂实现营收40.39亿元★★✿，同比增长73.20%★★✿，归母净利润9.04亿元★★✿，同比增长60.10%★★✿，目前公司拟在前期年产165万条全钢子午线轮胎项目基础上投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”★★✿。为了进一步提升公司的国际竞争力★★✿，公司积极建设印尼★★✿、墨西哥生产基地★★✿，持续推进“印尼年产360万条子午线万吨非公路轮胎项目”★★✿、“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”建设★★✿。

　　全球贸易摩擦升级★★✿，全球化布局分散风险★★✿。2025年3月★★✿，美国援引《贸易扩张法》第232条★★✿，对全球进口轮胎（除墨西哥★★✿、加拿大外）统一征收25%

　　关税★★✿，豁免“对等关税”叠加★★✿。2025年4★★✿。